龙年首次,央行出手!什么信号?

资本角色

央行2月18日公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,2月18日开展5000亿元1年期MLF操作,中标利率为2.5%,持平于上次。

MLF利率是LPR报价的重要参考。按照安排,2月20日将进行LPR报价。虽然此次MLF利率未变,但考虑到前期存款利率下调、降准、再贷款利率下调等举措降低了银行资金成本,市场预计2月LPR有可能下调,尤其5年期LPR下调可能性更大。

央行下属《金融时报》2月18日上午发表的题为“贷款利率仍有下行空间”的报道称,结合央行前期对外表态释放的信号,MLF连续超额续做,银行体系流动性合理充裕。近期LPR还可能下行,5年期以上LPR下降可能性更大。

MLF量增价平

目前我国已基本形成了市场化的利率形成和传导机制,以及较为完整的市场化利率体系,主要通过货币政策工具调节银行体系流动性,释放政策利率调控信号,在利率走廊的辅助下,引导市场基准利率以政策利率为中枢运行,并通过银行体系传导至贷款利率,形成市场化的利率形成和传导机制,调节资金供求和资源配置,实现货币政策目标。

其中政策利率居于核心位置。政策利率包括公开市场操作(OMO)、中期借贷便利(MLF)、常备借贷便利(SLF)等,并有不同期限。其中,1年期MLF利率和7天逆回购利率是最为重要的政策利率,其调整具有风向标的意义。

其中MLF固定在每月15日操作。由于中国农历春节假期的原因,今年2月MLF顺延至2月18日操作。央行2月18日公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,2月18日开展1050亿元7天期逆回购操作和5000亿元1年期MLF操作,中标利率均持平,分别为1.8%、2.5%。Wind数据显示,当日有1910亿元逆回购及4990亿元MLF到期,当日净回笼850亿元。

仅从MLF看,MLF实现量增价平,超额续做10亿元。据记者统计,2022年12月至今年2月,中国央行已连续14个月超额续做MLF,其中最大单月增量为去年12月的8000亿元,为纪录新高,最小增量为去年8月、今年2月的10亿元。

此次MLF超量续做规模较小,主要因为月初央行降准释放了万亿长期流动性。央行1月24日公告称,为巩固和增强经济回升向好态势,中国人民银行决定,自2024年2月5日起,下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构),本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%。

东方金诚首席宏观分析师王青表示,2024年一季度已进入稳增长关键阶段,MLF加量续做有助于增加银行体系中长期流动性,支持信贷增长以及政府、企业债券发行,同时也能鼓励银行等金融机构按照市场化、法治化原则,通过展期、借新还旧、置换等方式,积极参与地方债务风险化解。由此,尽管本月降准落地,释放资金规模超过1万亿,但考虑到1月信贷、社融均超预期,而且接下来政府债券发行有望提速,新增信贷还将处于较高水平,因此银行对MLF操作的需求增加。

从价格上看,2月1年期MLF操作利率为2.5%,持平于上次。王青表示,伴随2月降准落地,近期市场对MLF操作利率下调的预期有所降温。2月MLF操作利率继续“按兵不动”,或与当月降准落地,有望带动LPR报价单独下调等因素有关。

5年期LPR或下调

2019年8月,央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率,于每月20日(遇节假日顺延)以公开市场操作利率(主要指MLF利率)加点形成的方式报价。按照安排,2月20日将进行LPR报价。

从历次LPR调整看,如果MLF利率下调,那么LPR必定下调。在MLF利率不变时降准,仅有2019年9月、2021年12月两次一年期LPR下调,其他时候LPR均不变。其中2019年9月LPR下调主要因为LPR刚改革,前期市场利率大幅度的下行推动了LPR下调。

对于2021年12月LPR下调,时任央行副行长刘国强在国新办解读称,2021年以来,人民银行7月和12月两次降准。6月,优化存款利率的自律管理,12月降低支农支小再贷款利率0.25个百分点。这些政策有效降低了银行的资金成本,带动2021年12月的一年期LPR下降了5个基点,就是银行的资金成本下降,带动贷款利率相应下降。

考虑到前期存款利率下调、降准、再贷款利率下调等举措降低了银行资金成本,市场预计2月LPR有可能下调。具体而言,2023年12月,各主要银行再次下调中长期存款利率;1月25日,人民银行下调了再贷款、再贴现利率0.25个百分点;2月5日,降准0.5个百分点,释放约1万亿元中长期低成本资金。

王青认为,2月20日公布的LPR报价有可能下调,预计1年期和5年期以上LPR报价将分别下调5个基点。

央行下属《金融时报》报道称,在近几年的利率下行期,中长期利率下降更多,国债收益率曲线、存款期限利率等利率曲线均已趋于平坦。而自2019年改革以来,5年期以上LPR比1年期LPR的降幅小15个基点。LPR是按照市场化报价形成的,LPR期限利差或将体现市场变化有所收窄,近期5年期以上LPR下降的可能性更大。

LPR下调将会带动贷款利率下降,进而降低企业实际利率,缓解企业压力。“当前基本面相对偏弱,而通胀持续偏弱,以及资产价格的走弱,推升了真实利率,抑制了融资需求,这需要名义利率调降来缓解压力。”国盛证券首席固收分析师杨业伟表示。

近期物价较为低迷,今年1月CPI同比下降0.8%,PPI同比下降2.5%。由于物价同比增速为负,真实利率(名义利率减去通胀率)上升,企业经营负担有所加重,客观上需要降低名义利率来降低综合融资成本。

去年12月15日,央行传达学习中央经济工作会议精神提出“综合运用多种货币政策工具……继续深化利率市场化改革,促进社会综合融资成本稳中有降”。今年1月4日召开的央行工作会议再次提出降低融资成本。1月24日央行副行长宣昌能在国新办发布会表示,合理把握利率水平,继续结合对未来物价变动趋势的判断,前瞻性把握好实际利率水平,保持与实现潜在经济增速的要求相匹配。

市场认为,当前贷款利率下行主要有两大约束:一是国内外利差。本轮发达经济体加息大概率已结束,但利率水平仍处高位,中美短端政策利率倒挂在3个百分点以上。二是存贷款利差,截至2023年三季度,我国大型银行净息差为1.66%,是历史最低水平。考虑存量房贷利率调整、地方债务重组等因素,银行净息差可能继续收窄。因此需要统筹把握好各方因素,为利率下行创造条件。

接近央行的人士表示,综合施策进一步打开利率下行空间。2024年伊始,人民银行就宣布再次降准0.5个百分点,释放长期资金超1万亿元,同时,支农支小再贷款、再贴现利率下调0.25个百分点,这些举措都有利于降低金融机构的资金成本。再加上2022年以来银行4次主动下调存款挂牌利率,商业银行负债端成本压力得到有效缓解,为进一步传导降低企业居民的信贷成本、提升让利实体经济的可持续性创造了有利条件。

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