文：权衡财经研iqhcj究员 朱莉
编：许辉
6月29日申报受理迄今未有新的进展的岳阳振兴中顺新材料科技股份有限公司（简称:中顺新科），拟在上交所主板上市，保荐机构为国泰君安证券。本次拟公开发行不超过40,963,854股，不低于发行后总股本的25%。公司此次拟投入8.78亿元，用于过氧化氢产业链项目、碳中和项目、补充流动资金项目（1.4亿元）。若顺利发行，公司市值将超过32亿元。
中顺新科父子合计持股近9成，先分红再补流；毛利率先降后升，高于可比同行均值超10个百分点；高新税收优惠数额大，参保人数有所差异；前五大客户变动大，华中地区的占比较高，原材料价格波动大。
父子合计持股近9成，先分红再补流
2014年11月4日，公司前身岳阳市长岭中顺化工有限责任公司由陈振兴和陈攀共同出资设立，注册资本为10,000万元，其中陈振兴持有60%，陈攀持有40%。2020年8月中顺有限第一次减资，陈振兴、陈攀按同比例分别减资至3,000.00万元和2,000.00万元。2020年11月，陈振兴和陈攀分别向中顺咨询转让2,400.00万元和1,600.00万元股权。2021年8月中顺有限第一次增资新增注册资本500.00万元，由中顺合伙认购，增资价格为8.37元/注册资本。经评估，公司截至2020年10月31日的全部股东权益价值为7.53亿元。中顺咨询同样为陈振兴持有60%，陈攀持有40%的公司，单一持有公司股份，无其他实际经营业务。中顺合伙系公司的员工持股平台。2021年11月，中顺有限整体变更设立中顺新科。
2022年11月，中顺新科第一次增资289.16万元，增资方弘毅中顺系公司员工持股平台，本次增资为公司实施员工股权激励，增资价格为3.46元/股。经评估，公司截至2022年8月31日的全部股东权益价值为15.76亿元。报告期内，由于实施股权激励，公司于2020年度、2021年度、2022年度分别确认股份支付费用83.59万元、668.70万元和758.97万元并计入当期费用或成本。
截至招股说明书签署日，公司的控股股东为中顺咨询。中顺咨询持有公司87,272,760股，占公司总股本的71.02%。陈振兴和陈攀分别直接持有公司总股本的10.65%和7.10%。陈振兴和陈攀通过中顺咨询分别持有公司总股本的42.61%和28.41%。陈攀通过中顺合伙（徐浪波担任执行事务合伙人）间接持有公司1,305,494股，占公司总股本的1.06%；陈攀通过弘毅中顺（李幸担任执行事务合伙人）间接持有公司2,125,297股，占公司总股本的1.73%。陈振兴和陈攀系父子关系，两人合计持有公司112,521,711股，占公司总股本的91.56%，合计控制公司109,090,920股，占公司总股本的88.77%。
同时，陈振兴担任公司董事长，陈攀担任公司副董事长、总经理，两人均对公司的发展和决策具有重大影响。综上，陈振兴和陈攀对公司实施共同控制，为公司的共同实际控制人。陈振兴有长年中石化巴陵分公司就职过往，中石化巴陵分公司为公司前五大客户之一。
截至招股说明书签署日，中顺新科拥有1家全资子公司中顺物流，无参股公司。2020年6月，公司收购岳阳中顺和中顺环保的经营性资产，中顺环保系岳阳中顺的全资子公司，主要为岳阳中顺和中顺有限提供污水处理服务，不对外开展业务。中顺物流系公司实际控制人之一陈振兴控制的企业，报告期内主要为包括公司在内的化工企业提供运输服务。截至2022年12月31日，中顺物流净利润为-131.32万元。
2022年公司现金分红金额为4320万元，2023年6月9日，公司再度分配2022年利润1,474.70万元，占2022年归属于母公司所有者的净利润的比例为7.41%。2022年度，筹资活动现金流出5,978.50万元，主要系当年进行了两次现金分红并偿还了对岳阳中顺的拆借款。此次拟投入1.4亿元用于补充流动资产。
毛利率先降后升，高于可比同行均值超10个百分点
中顺新科是一家综合型化工产品生产供应商和配套服务商，主营业务为双氧水工作液组分和各种规格双氧水的研发、生产与销售。2020年-2022年，公司营业收入分别为2.568亿元、4.089亿元和6.192亿元，净利润分别为7267.74万元、1.044亿元和1.991亿元。
公司主要产品包括蒽醌、磷酸三辛酯、四丁基脲等双氧水工作液组分和双氧水。报告期内，公司的主营业务收入中的2-乙基蒽醌、磷酸三辛酯、四丁基脲产品和化工资源再利用产品的销售收入均是公司核心技术产业化形成的收入。
中顺新科2020年-2022年的综合毛利率分别为43.63%、40.13%、44.79%，有所起伏但保持较高水平，公司毛利率波动主要受下游市场需求、上游原材料价格波动及细分市场竞争格局的影响。报告期分别超出公司可比同行均值7、8和13个点。
据中国无机盐工业协会过氧化物分会的数据统计，2022年，公司三种主要产品“2-乙基蒽醌”、“磷酸三辛酯”和“四丁基脲”在国内双氧水市场占有率分别为25%、49.5%和36%。
高新税收优惠数额大，参保人数有所差异
报告期内，中顺新科与湖南理工学院，太原理工大学在生产工艺改进、生产管理流程优化等方面开展过理论研讨，公司尚未正式立项、未发生相关研发投入，尚未开展实质性的合作研发，公司的核心技术与合作研发不存在联系，对合作研发不存在技术依赖，合作研发对公司核心竞争力的影响较小。
报告期各期，公司发生的研发投入分别为1,129.09万元、1,595.75万元和2,264.72万元，一直保持稳定增长，研发投入占营业收入的比例分别为4.40%、3.90%和3.66%。
报告期内各期，中顺新科主要税收优惠占利润总额的比例分别为10.65%、10.40%和21.61%。2022年高新技术企业固定资产实行100%加计扣除，公司无法预计此政策的延续性，已将其作为非经常性损益核算，扣除此项影响后主要税收优惠占利润总额的比例分别为10.65%、10.40%和11.08%。
其中高新技术企业所得税率优惠分别为774.51万元、1,016.47万元和1,960.12万元，研发费用加计扣除减免金额分别为125.49万元、227.35万元和329.41万元，2022年机器设备加计扣除减免金额达2,176.98万元。报告期内，中顺新科其他收益分别为216.57万元、132.49万元、340.79万元，主要为计入其他收益的与资产相关的和与收益相关的政府补助。
从参保人数上看，公司历年存在未足额的情况，特别是公积金上，前两年度缴纳比例甚至仅过20%。
查阅公开资料，招股书披露的社会保险人数与企信网披露的年报仍有所差别。企业年报信息由该企业提供，企业对其年报信息的真实性、合法性负责。
据（2018）湘0603执154号文件，中顺物流2018年6月成为被执行人，2015年还与兰国华发生劳动合同纠纷。
前五大客户变动大，华中地区的占比较高，原材料价格波动大
报告期内，中顺新科重大对外投资事项主要系对岳阳中顺的重组，投建8万吨浓度50%双氧水项目、2-戊基蒽醌项目。报告期内，公司购建长期资产支出（固定资产、无形资产和其他长期资产）支付的现金和票据高达7,802.49万元、8,481.15万元和1.704亿元。
报告期内主要客户变动较大，主要系客户使用蒽醌法生产双氧水，在开机或扩产时需大量采购工作液组分产品配置成工作液，日常生产只需根据消耗进行补量，随着客户在不同时期对双氧水装置进行投产或扩产，客户对双氧水组分产品的采购量在不同年度发生较大变化。
报告期内，公司客户以生产商为主，2020年-2022年度，生产型客户收入占比分别为86.14%、86.74%和88.72%。公司客户主要为大型国有化工企业或知名上市化工企业，信2020年末、2021年末和2022年末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计金额分别为6,364.56万元、1.298亿元和1.353亿元。
报告期内，公司以境内销售为主，分别为2.410亿元、3.907亿元和6.01亿元，增长趋势显著，占主营业务收入比例分别为97.60%、96.55%和97.36%。其中，华东、华中、华南为公司主要销售区域，各期销售占比分别为85.16%、85.94%和85.44%。2020年度相比其余年份，华中地区的占比较高主要系2020年对岳阳中顺、中石化巴陵石油化工有限公司、中国石油化工股份有限公司长岭分公司等湖南地区公司交易金额占比较大。值得注意的是，中石化巴陵石油化工有限公司为实控人的老东家。
山东清河化工科技有限公司向2022年向公司采购3,476.41万元，占比5.61%，其多次在随机抽查中被发现问题要求整改。据（桓）应急罚〔2021〕PG2-9-6号文件显示，其2021年7月20日被山东省应急管理厅处罚0.6000 万元。
江苏富强新材料有限公司2022年向公司采购4,269.03万元，占比10.44%，位居第一大客户，据淮环罚字�2019�77号文件显示，2019年7月8日因其未报批建设项目环境影响评价文件擅自开工建设淮安市生态环境局对其处罚，罚款金额高达232.78万元。
报告期内，公司原材料占主营业务成本的比例分别为56.72%、54.37%和54.81%，原材料价格对主营业务成本影响较大。公司所处行业的上游行业为石油化工等化工原材料行业，行业发展成熟，原材料供应充足，但相关产品的市场价格受国际油价等宏观因素影响较大。报告期内原材料价格呈现一定波动，2021年部分主要原材料价格涨幅较大，2022年价格有所回落。
2020年9月，中顺物流未按照要求对2台运输车辆、罐式车辆罐体、可移动罐柜、罐箱及设备进行检查和记录被临湘市交通运输局罚款0.20万元；2、2020年10月，中顺新科消防器材配置不符合标准、消防设施未保持完好有效被岳阳市云溪区消防救援大队罚款1.00万元；2022年1月，中顺物流未在罐式车辆罐体的适装介质列表范围内承运危险货物被建德市交通运输局罚款0.21万元；中顺物流已缴纳上述罚款，并完成整改。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。